高盛报告引科技股暴跌！但并非 “互联网泡沫2.0”

上周最后一个交易日（6月9日），美国科技股大跌，原因不是英国大选冲击，而是来自国际投行高盛的一份报告。当然，各界早就对科技股的疯狂涨势心存担忧，高盛只是将之引爆。

高盛在报告中提及了FAAMG这个新概念，其分别代表脸书(Facebook)、苹果(Apple)、亚马逊(Amazon)、微软(Microsoft)和谷歌(Google)的首字母缩写。“FAAMG今年已经增加了6000亿美元市值，相当于一个香港（股市市值），比较一下2000年‘互联网泡沫’时代吧。”高盛称，FAAMG市值占到标普500指数的13%，但却贡献了今年40%的涨幅，这些股票也是对冲基金的重仓股，外加如今波动率处于历史新低区间，3个月的期权价格也预示着FAAMG存在下调风险。

不过，高盛也将FAMMG与“2000年网络泡沫”时期的五大科技股做了详细比较，认为和当时相比，FAAMG在现金流、估值等方面都存在优势。

美股科技板块6月9日暴跌，盘中时刻，苹果一度暴跌将近6%，市值蒸发逾400亿美元;中概股集体下跌，京东大跌7%，阿里、百度跌超2%。

“即使近期存在下调风险，但今非昔比，第四次工业革命已经不是互联网革命的泡沫时代了，谷歌、微软等公司已经把网络和电子技术转化为机器和服务业，且占据行业垄断地位，所以所谓的‘科技泡沫’的说法对这些权重股并不成立。”资深电子工程师、美股交易人士张俊杰对第一财经记者表示。

渣打银行(中国)财富管理部投资策略总监王昕杰对记者表示，现时标普500指数市盈率为21.6倍，而纳斯达克综合指数市盈率为23.1倍。相较于大盘，科技股估值并未大幅高估，未来的税改预期仍有利于股价前景。

标普500指数和纳斯达克指数的回报越发依赖FAAMG。来源：高盛

高盛预警科技股风险

2017年以来，“特朗普板块”势头趋缓，科技股的表现却极为吸引眼球。根据富达投资集团的数据，截至6月5日收盘，今年信息技术指数以21.34%的涨幅领跑所有标普分项指数，健康保健技术、互联网零售及科技硬件、存储/外围设备指数年内的涨幅均超过30%，而同期标普500指数的涨幅约为8%。

谷歌母公司Alphabet的股价在6月5日接连刷新盘中和收盘纪录高位，成功跻身“1000美元俱乐部”，当日报收于1003.88美元，日内涨幅0.78%。Factset的数据显示，目前股价突破1000美元的美股有16只，巧合的是，亚马逊的股价6天前刚刚突破1000美元。

FAAMG波动性低于标普500指数和日常消费板块。来源：高盛

高盛提及，FAAMG如今的确创下了一些历史纪录，例如其波动率不仅低于标普500指数，也低于公共事业和日常消费板块。

但这些股票并非没有缺陷，例如FAAMG的股价在自由现金流升势趋缓的情况下仍在不断上行。高盛还称：“我们认为波动率越低，就意味着人们更可能低估这些公司业务潜在的风险，包括周期性风险、潜在监管变化(反垄断等)。值得担忧的是，如果重大事件导致波动性上升，就可能出现抛售，加剧下行风险。只要看一下3个月期权，其价格已经显示FAAMG将会比九大主要板块中的六大板块更为波动。”

FAAMG今年贡献了标普500指数40%的涨幅，高盛表示，看重公司成长性和价值的共同基金主要重仓苹果，而这五家公司占到共同基金总持仓的11.8%。

瑞银(UBS)也表示，FAAMG等科技股近期可能具有下行风险，尤其因为投资正在向其他板块轮动，“但可能这也只是短期的阻力，长期的营收增长故事仍然完好无损，就过去的经验来看，微软在2000年互联网泡沫后大跌62.8%，并在2008年金融危机后暴跌45.4%，但这种下跌在现在看来也只不过是长线图景上的小挫折而已。”

并非“互联网泡沫2.0”

当然，高盛并非一味唱空，其通过将FAAMG与当年互联网泡沫时期的五大科技股进行比较后发现，如今的FAAMG仍然更具优势。对比方面包括市值、自由现金流、估值、盈利等。当年的五大科技公司包括朗讯（Lucent）、思科（Cisco）、甲骨文（Oracle）、英特尔（Intel）和微软（Microsoft）。

互联网泡沫时期的五大科技股和FAAMG的对比。来源：高盛

报告提及，2000年五大科技公司的现金结余还不到现在FAAMG的1/8，但总利润和总资产显著高于当前的FAAMG，不过这可能是因为FAAMG更偏资本密集型。此外，当年的投资资本回报也高于现在，但高盛认为这可能是因为公司现在用了加速折旧法。

就规模而言，FAAMG市值比当时的五大科技公司高出30%，但它们在标普500指数中的占比小于当年，2000年时的占比为15.8%，当前为13%。FAAMG在纳斯达克指数中的占比更大，达43%，也贡献了该指数今年涨幅的55%；在泡沫时期，五大科技公司的远期市盈率高达60倍，最便宜的股票市盈率也高达36倍。如今，FAAMG的平均远期市盈率仅23倍，只有亚马逊超过了30倍。

张俊杰对记者表示，对于科技股，特别是权重科技股，和其他权重股一样在市值上取决于四个方面，一是央行的货币政策，二是产品的领先性及未来预期，三是技术面，第四才是财务实际状况。“越是垄断性的科技股股价的高低越是取决于货币政策，其实所谓的泡沫与否不在于权重类科技股本身。”

高盛报告引科技股暴跌！但并非 “互联网泡沫2.0”
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