南下资金的旧爱IGG股价到底了吗？

　　2017年11月24日，混进申万策略会的我，巧合的参加了一家叫IGG(0799.HK)的游戏公司的投资者一对一交流活动。在一对一交流过程中，虽然全程被IR美丽的脸所吸引，但我还是大致了解了一下公司的情况。

　　其中，对于公司能否从拥有两款爆款游戏发展成拥有三款、四款，乃至N款爆款的可能性产生了质疑，我觉得公司的发展前景堪忧，不确定性太大。虽然不看好公司，但我依然将其加入了自选观察。

　　在12月4日的时候，我发现公司股价已经从高点13.9跌到7块港币左右了，公司的低价格引起了我的兴趣，在进行了一番研究后，今天跟大家分享一下我的看法。

　　一、IGG的发展历程

　　2006年，IGG成立，同年推出大型多玩家网络角色扮演游戏(MMORPG)-《神界》，公司此时主打网络游戏。

　　2007年~2012年，公司相继推出网游《海盗王》、《天使之恋》、《众神之战》、《星际文明》、《星际文明II》;页游《百年战争》、《泰坦战争》、《英雄道》、《神之翼》、《暗月》;手游《德州扑克至尊版》等，并打入Facebook游戏平台。

　　这一阶段公司在网游、页游、手游全面开花，但业绩平平。

　　2013年，公司推出手游《城堡争霸》。同年2月游戏月流水破千万美元，10月月流水破两千万美元。城堡争霸真正意义上成为了公司第一款爆款产品，公司成功实现了手游0到1的突破。

　　2015年，公司登陆港交所主板，城堡争霸流水再创新高。

　　2016年，公司推出手游《王国纪元》，同年7月和11月，王国纪元月流水分别突破一千万和两千万美元流水，成为公司第二款爆款产品，公司实现从1到2的突破。

　　2017年，王国纪元分别在1月、6月突破三千万美元和四千万美元流水，预计12月突破五千万美元流水。3月，公司纳入港股通标的。北上资金南下，公司估值和盈利齐升，形成戴维斯双击，股价一路突飞猛进。但随着竞争加剧、业绩不及预期、大陆资金获利了结等事件影响，公司股价从高点一路下跌，就算公司不断回购股票也无济于事，目前股价在8港元左右震荡。

　　二、公司现状解析

　　公司总部设在新加坡(税收优惠)，在美国、香港、中国大陆、加拿大、日本、韩国、泰国、白俄罗斯及菲律宾设有分支机构，客户遍及全世界200多个国家和地区，是一家面向全球的游戏开发及运营公司。

　　从一开始，公司就积极进军全球市场，其战略方向及计划一直致力于其成为游戏行业的全球领导者，生产受世界各地玩家喜爱的游戏。

　　截至目前，公司拥有三款主打产品，分别是王国纪元、城堡争霸、领主之战2。三款产品都属于策略型游戏(SLG)，“社交化、竞技化、时间碎片化”的属性使得策略型游戏具有生命周期长以及空间容量大的特点。

　　截至2017年6月30日，公司拥有约4.3亿个全球玩家账户，其中月活跃用户逾1,800万。

　　App Annie数据显示，2017年上半年，公司位列全球手机游戏收入榜20名;2016年，公司在全球52强发行商排行榜位列27名。

　　在策略型游戏市场上，公司主要竞争对手有 SuperCell、MZ、智明星通等。

　　截止2017H1，公司实现营收18.53亿元，归母净利润5.2亿元。

　　分地区来看，总营收的约48%、27%及22%分别来自IP地址位于亚洲、北美及欧洲的玩家，且手机游戏收入占集团总收入的比例为99%。

　　分产品来看，总营收的69%、23%及5%分别来自王国纪元、城堡争霸、领主战争。

　　分平台来看，公司在IOS和Android的营收较为均衡，分别占比51%、46%。

　　公司月流水从2016年1月的21.5百万美元逐渐上升至55.1百万美元。

　　其中，王国纪元月流水呈稳定上升态势，预计2017年12月份将突破5000万美元月流水。城堡争霸2013年7月上线，截止2017H1，依然贡献月均11百万美元流水。

　　从2013年上市至2017H1，公司研发团队人数从292人上升至550人，占比达53.71%。

　　三、复盘IGG股价走势

　　公司于2016年3月推出王国纪元策略型手游。随着时间推移，王国纪元显示出其成为爆款的潜力，公司开始着重推广游戏，盈利和股价逐渐攀升。

　　2017年1月，王国纪元月流水突破三千万美元。

　　2017年3月，IGG纳入港股通，成为港股通标的，大陆资金进入，公司股价开始大幅攀升。

　　2017年6月，王国纪元月流水突破四千万美元，公司股价继续攀升。

　　2017年7月，腾讯同类型游戏乱世王者上线，成为王国纪元直接竞争对手。同期，公司估值达到33倍高点。

　　2017年8月，港股通持股数占比达12%，公司股价超13港元。

　　2017年9月，由于股票大幅下跌，公司回购股票稳定股价。

　　2017年10月，王国纪元业绩不及预期，未达到预测的五千万美元月流水。公司上线王国纪元中国安卓版，试图挽回颓势，股价继续下跌。

　　2017年11月，App Annie数据显示公司王国纪元排名和下载量断崖式下跌。此外，公司管理层承认王国纪元在日本推广不及预期。

　　2017年12月，截至目前，公司总计2.4亿港元回购2800万股，注销1500万股。管理层开始增持及捐赠股票。公司12月15日股价为7.85港元。

　　四、是否具有投资价值

　　我将从短期和长期两个维度分析公司投资价值。

　　短期维度：我将从安全边际、恐慌性卖出、回购股票三个方面阐述我对公司价格的看法。

　　长期维度：我将从风险收益比、产品生命周期、从2~N的思考三个方面表达我去公司价值的看法。

　　(1)短期维度

　　A.安全边际

　　我觉得公司股价具有较高安全边际。

　　从历史静态市盈率来看(剔除上市初期的数据)，公司市盈率最低为8倍，最高34倍。

　　从2016年3月至2017年8月，公司市盈率处于攀升状态，最高涨至34倍。2017年8月至12月，公司市盈率迅速跌回至上涨前水平，目前仅有11倍。

南下资金的旧爱IGG股价到底了吗？
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