【中信新三板】数字营销行业2017年下半年投资策略—社媒营销云起龙骧，内容营销百川归海(7)

　　移动化趋势对数字营销公司的影响：2014年至今，随着国内品牌广告主的预算大规模向移动端转移，移动营销公司业绩稳步增长。根据我们对新三板数字营销行业144家公司2016年年报的梳理，细分子行业移动营销板块2016年总体收入达51.2亿元，同比增长128%。其中易点天下（430270.OC）、迪派无线（833618.OC）、易简集团（834498.OC）等移动营销公司的收入均实现大幅增长，同比分别增长1164%、258%和257%；易点天下和易简集团净利润分别为1.60亿元和6402万元，增幅为587%和201%。

　　社交化和内容化趋势对数字营销公司的影响：移动社交和视频平台备受关注，新三板视频营销板块实现扭亏为盈。2016年新三板视频营销板块整体收入达3.93亿元，同比增长125%；净利润为1486万元，相比去年的亏损2063万元，实现扭亏为盈。其中，专注于视频植入营销的影谱科技（836488.OC）2016年实现营收3.08亿元，同比增长282%；净利润3150万元，同比增长201%（2015年净利润亏损3122万元）。“双微”（微博、微信）营销平台微传播（430193.OC）2016年实现净利润4800万元，领跑新三板社会化媒体营销板块。

　　出海趋势对数字营销公司的影响：全球移动互联网广告市场空间巨大，海外营销公司业绩大幅提升。根据emarketer，2016年全球移动广告收入约800亿美元，同比增长48%；预计到2021年，全球移动广告营收将增长至2150亿美元。国内海外营销龙头公司和新三板数字营销行业龙头公司易点天下（430270.OC）2016年业绩实现了快速增长，营业收入16.11亿元，同比增长1164%；净利润1.59亿元，同比增长582%。

　　八、十大指标深度评比新三板数字营销公司

　　8.1 指标选取和排名规则

　　我们选取收入、收入增速、扣非净利润、扣非净利润增速、应收账款周转天数、经营活动现金流、货币资金、毛利率、扣非净利率、ROE等10项指标对新三板数字营销板块的144家已披露2016年报的公司进行打分。我们认为这10项指标是评价一家数字营销公司运营情况与成长能力的关键指标：

　　（1）为了更清晰的评价公司的盈利能力，避免政府补助、投资收益等非经常性损益的干扰，我们选取了扣非净利润、扣非净利率及扣非净利润增速。

　　（2）营销公司对接媒体和广告主，与广告主的结算账期一般要长于与媒体的结算账期1-2倍，因此需要较强现金流和货币资金储备的支撑，同时，应收账款周转天数过长，将会对公司形成沉重的资金压力。

　　（3）媒体采购费用是构成营销公司成本的最主要部分，因此毛利率可反映出营销公司对媒体的议价能力和依赖程度。在优质媒体资源稀缺的背景下，其重要性更加凸显。

　　排名规则概述。我们将新三板数字营销板块已披露年报的144家公司在上述10项指标上的表现分别进行排序，然后按照1-5分五档为每家公司的每项指标进行打分。每项指标中，前29名的公司各计5分，30-58名计4分，以此类推。应收账款周转天数这一指标按照升序排列，其他9项指标按照降序排列。

　　8.2 以2016年财务数据评比新三板数字营销公司

　　参照附注表29、表30，我们将数字营销板块144家公司（新三板数字营销行业共159家公司，截至2017年4月30日，144家公司已披露2016年年报）2016年的表现根据上述排名规则分别打分后进行加总，得出最终总分（表11），位列前10名的公司分别是：宜搜科技、纵思网络、谦玛网络、极限思维、源慧信息、氢动益维、多点科技、普方立民、君信品牌、麦广互娱。

　　九、风险因素

　　（1）宏观经济下行致使广告主广告投放预算下降的风险；

　　（2）市场竞争加剧的风险。

　　（3）技术升级的风险：行业内技术升级和产品更新换代速度较快，商业模式持续创新，公司面临一定的技术升级风险。未来如公司不能及时实现技术的升级换代，或开发出满足市场需求的新技术、新产品，公司将不能保持领先地位，从而给公司经营带来不利影响。

　　（4）人员流失的风险：互联网行业属于知识密集型行业，产品研发和技术创新依赖于核心技术人员和关键管理人员，如果未来从业公司核心的技术、管理、营销服务人才流失，将会对公司产生不利影响。

　　十、新三板数字营销行业估值分析和投资策略

　　10.1 行业估值分析：三板较A股折价37%，约是一级市场的2.4倍

　　估值分析。截至2017年4月30日，数字营销行业A股2016年PE、新三板2016年PE、一级市场PE（按照主板收购时2016年对赌业绩测算）分别为52X、33X和14X。三板估值水平较A股折价37%，约是一级市场估值水平的2.4倍。

　　10.2 行业投资策略：关注产业思维和财务排名两条主线的优质企业

　　“Z”表示“具有二级市场配置价值”，“D”表示“可考虑参与定增或老股转让”

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